铜的紧平衡：2025—2035全球供需与价格反馈

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全球精炼铜市场在 2026—2028 年仍有小幅盈余，但缓冲正在变薄。基准情景下，静态供应缺口由 2028 年的 -0.089 Mt，也就是 8.9 万吨盈余，转为 2029 年的 0.261 Mt 短缺；到 2031 年扩大至 0.864 Mt。由于炼厂利用率、废铜供应或一座大型矿山的偏差就足以移动转折年份，更稳妥的判断是：2029—2031 年进入结构性紧平衡窗口。

需求端没有采用持续加速的假设。全球精炼铜需求由 2025 年的 28.200 Mt 增至 2035 年的 35.309 Mt，十年复合增速约 2.27%；矿山供给同期由 23.201 Mt 增至 26.209 Mt，复合增速约 1.23%。两者之间主要依靠二次精炼铜和价格反馈衔接。

2035 年基准静态缺口约 2.056 Mt，但这不是现实中会原样发生的短缺。更高价格会增加废铜回收，推动替代、减量化和需求延后，并以数年时滞改善矿山供给。模型给出的 2035 年基准市场价约 14,114 美元/吨，应理解为完成再平衡所需的情景价格，而不是独立于供需假设的点预测。

数据截至 2026 年 8 月 21 日。2025 年为历史基期，2026—2035 年为情景模型；2025 全年数据采用 ICSG 2026 年 8 月月报口径，2026—2027 年年度平衡采用 ICSG 2026 年 4 月 23 日预测。数量统一为含铜量，Mt 表示百万吨；价格为名义美元/吨。本文不构成投资建议。

研究附件

完整模型、公式、来源索引和审计记录可直接下载：

先把矿山、精炼和废铜放进同一条链

铜的供需研究不能直接用矿山产量减去精炼铜需求。矿山供给是矿山产品中的可回收含铜量；精炼需求是半成品和首端加工环节使用的精炼铜。两者之间还有溶剂萃取—电积（SX-EW）、铜精矿冶炼、生产损失和库存变化。

本文使用的主链是：

矿山含铜量 → SX-EW 与精矿可得量 → 一次精炼铜

一次精炼铜 + 二次精炼铜 → 精炼铜总供给

静态供应缺口 = 精炼铜需求 − 精炼铜总供给

一次精炼铜等于 SX-EW 阴极铜，加上受精矿可得量和电解精炼有效能力共同约束的电解精炼铜。这里的“有效能力”是模型参数，用于表示检修、原料、运行率和区域错配后的可用产出上限，不等于全球炼厂名义产能。

二次精炼铜只包括废铜进入精炼流程形成的精炼铜。废铜直接制杆、制棒或进入其他加工环节，会降低原生铜需求，但不能再作为二次精炼铜加入供给，否则会重复计算。

这套定义也统一了正负号：供应缺口为正表示短缺，为负表示盈余。库存不是这个公式的直接输出；静态缺口只是价格反馈发生前的压力值。

2029—2031 年是转折窗口，不是单一年份

ICSG 预计 2026 年全球精炼铜盈余约 9.6 万吨，2027 年盈余扩大至约 37.7 万吨。2027 年总精炼供给比 2026 年增加约 0.853 Mt，而需求只增加约 0.572 Mt，供给增量多出约 0.281 Mt。ICSG 2026—2027 年铜市场预测

2028 年基准总精炼供给约 30.235 Mt，需求约 30.146 Mt，盈余只剩 0.089 Mt。2029 年以后，需求增长开始快于一次精炼和二次精炼的结构性增量，静态平衡转为缺口。

数据来源：ICSG 近端数据及配套模型。2025 年为修订基期，2026—2035 年为基准情景。

2028—2031 年每年的供需差额只占当年需求的约 0.3%—2.6%。冶炼利用率、废铜回收、库存变化，或者一个年产 20 万—40 万吨的大型项目出现偏差，都可能把转折年份前后移动。因此，紧平衡窗口比“2029 年必然短缺”更符合模型精度。

十年需求增加 7.11 Mt，交通贡献最大

全球精炼铜需求从 2025 年的 28.200 Mt 增至 2030 年的 31.943 Mt、2035 年的 35.309 Mt，十年净增量约 7.109 Mt。交通与充电设施贡献约 2.803 Mt，占净增量的 39.4%；电网增加约 1.465 Mt，新能源发电与储能增加约 1.169 Mt。三者合计贡献约 76.5%。

数据来源：配套需求模型。七类用途按半成品和首端加工环节划分，尽量避免电网、工业设备、建筑布线和数字基础设施重复计算。

需求模块的置信度并不相同：

  • 电网、交通、风电、光伏和储能使用活动量或物理强度驱动；
  • 建筑、工业机械、消费品和数字基础设施使用活动指数与铜强度趋势；
  • 2025—2027 年总量校准 ICSG，2028—2029 年平滑退出，2030 年以后不再用总量残差拉平。

交通仍是最大变量。2035 年交通与充电设施需求约 6.454 Mt，电动车渗透率、单车铜耗、线束减量化、800V 架构和铝替代都会改变结果。建筑、工业和数字基础设施的边界也比电网和交通更模糊，因此 35.309 Mt 应作为基准区间的中心值，而不是工程量精确预测。

IEA 的长期研究也把电网、交通和新一代技术视为铜需求增量的主要来源。其 2026 年展望预计，铜到 2040 年的需求增量约 7 Mt；这个口径与本文的精炼铜用途模型不同，只能用于判断方向。IEA《Global Critical Minerals Outlook 2026》

矿山增量要同时抵消存量衰减

基准矿山供给由 2025 年的 23.201 Mt 增至 2030 年的 25.230 Mt、2035 年的 26.209 Mt，十年净增量约 3.008 Mt。模型把供给拆成三部分：

  • Tier 1：逐项目建模的大型或高影响项目，分别设定产能、爬坡和兑现概率；
  • Tier 2：智利、秘鲁、刚果（金）、赞比亚、中国、北美及其他地区的中小型和棕地项目池；
  • 存量矿损失：不可逆的结构性衰减，以及可以恢复的运营扰动。

2035 年相对 2027 年的 Tier 1 累计增量约 1.187 Mt，Tier 2 区域池约 3.300 Mt；结构性衰减约 -2.327 Mt，运营扰动约 -0.054 Mt。正向增量不能只看新项目名单，因为相当一部分产能要先补上品位下降、矿序变化、闭矿和运营损失。

长期供给点值最大的风险来自 Tier 2。2035 年正向项目增量约 4.487 Mt，其中区域池占约 73.5%。这说明 2030 年代供给增速放缓的方向有依据，但 2033—2035 年的精确数值仍依赖大量尚未逐项目建模的中小型项目。

USGS 估计 2025 年全球矿产铜约 23 Mt、经济储量约 980 Mt，静态储采比约 42.6 年；中国约为 1.8 Mt、41 Mt 和 22.8 年。USGS《Mineral Commodity Summaries 2026》

这些数字不表示全球会在 42 年后同时耗尽铜矿。USGS 另估计，已识别但尚未开采的额外铜资源约 2.1 Bt，未发现资源约 3.5 Bt；资源量需要经过勘探、工程、许可和经济性验证，不能直接加入经济储量。USGS 全球铜资源说明

因此，十年内的主要约束是项目转化和交付速度：许可、社区关系、融资、基础设施、品位、采深、尾矿和水资源，比地质总量更早影响供给。

二次精炼铜是最重要的当期平衡器

基准二次精炼铜由 2025 年的 5.345 Mt 增至 2035 年的 7.390 Mt，十年增加 2.045 Mt，复合增速约 3.29%。这个增速高于矿山供给，是精炼市场没有更早出现大缺口的重要原因。

二次铜同时承担两种功能：结构性增长来自废铜存量、收集体系和精炼能力；额外回收响应来自价格上涨后收集、分选和加工经济性的改善。把两者分开，才能避免在高价情景中仍假设回收长期偏低。

2035 年的 7.390 Mt 是外部长期输入锚，不是模型独立预测。统一的价格弹性也没有拆分各地区废铜存量、回收法规、贸易限制和直接利用量，因此二次铜是最重要的平衡器，也是远期点值的主要风险之一。IEA 预计 2030 年后报废铜供应增加将提高再生铜的重要性，方向与模型一致。IEA《Recycling of Critical Minerals》

精炼环节也会移动转折窗口。模型以 SX-EW 加上“精矿潜力与电解精炼有效能力的较低值”计算一次精炼铜；基准情景下，有效能力在 2028—2030 年形成约 0.140、0.116 和 0.018 Mt 的短暂约束，2031 年以后主要转为精矿可得量约束。TC/RC、检修和中国与非中国炼厂的分地区差异，仍需要继续补充。

静态缺口是价格压力，不是实际短缺预言

数据来源：ICSG 近端数据及配套模型。图中没有加入价格对回收、替代、需求延后和新增供给的反馈。

2035 年基准静态缺口为 2.056 Mt。模型用约 0.144 Mt 的滞后矿山响应、0.738 Mt 的额外二次铜，以及约 1.175 Mt 的需求下降将物理平衡重新闭合。这里的需求下降包括替代、减量化和延后，不表示最终用途永久消失。

牛市场景的 2035 年静态缺口为 5.778 Mt，需要约 2.006 Mt 额外二次铜和 3.359 Mt 需求下降才能闭合。如此大的反馈量说明，牛市价格适合用来测试矿企利润和替代风险，不能作为高置信预测。

IEA 估计，按现有和已宣布项目计算，2035 年矿山或原料供给相对一次供应需求仍可能存在约 25% 缺口。它比较的是矿山或原料供给与扣除二次供应后的需求；本文比较的是已经加入二次精炼铜的总精炼供给与精炼需求，所以两个缺口比例不能直接对照。共同结论是，2030 年代需要更多项目、回收和需求调整。IEA 2026 年铜供给展望

价格由结构均衡和周期溢价共同决定

在产矿山的净 C1 适合观察短期减产压力。公开样本覆盖约 5.105 Mt，在产量加权后净 C1 约 1.39 美元/磅，P90 约 2.16 美元/磅。副产品抵扣会显著压低铜金、铜钼项目的净 C1，因此它不能直接作为新矿投资门槛。

公开开发项目样本约 1.403 Mt/y，按有效产能加权后的激励价 P50、P75 和 P90 分别约为 3.095、3.604 和 3.892 美元/磅。计算包含资本回收、维持性支出、税费、特许权使用费、闭矿和项目风险，但样本仍不足以代表完整的全球边际供给曲线。

价格模型分为两层：

结构均衡价：使矿山、回收和需求反馈后的物理平衡接近零

市场价格：结构均衡价 ×（1 + 库存与周期溢价）

2025 年使用实际均价，2026—2027 年采用透明的近端市场锚；2028 年以后由结构模型和逐步下降的周期溢价生成。2028 年基准价约 9,368 美元/吨，反映近端高位溢价回落且市场仍接近平衡；2030 年代静态缺口扩大后，价格重新上升。

数据来源：IMF/FRED 历史铜价及配套价格模型。FRED 全球铜价序列

2035 年熊市、基准和牛市价格约为 8,151、14,114 和 25,747 美元/吨。区间很宽，是因为三种情景同时改变项目兑现、需求、回收和替代。基准路径适合企业盈利中性假设；牛市只适合尾部压力测试。

中国的约束仍是外部原生铜

中国均衡后精炼需求由 2025 年的 16.253 Mt 增至 2035 年的 18.732 Mt；均衡后二次精炼同期由 3.207 Mt 增至 4.389 Mt，国内矿山由 1.800 Mt 增至 2.129 Mt。

本文把中国外部原生铜需求定义为：

均衡后精炼需求 − 均衡后二次精炼 − 国内矿山供给

按此计算，中国外部原生铜需求由 2025 年的 11.246 Mt 增至 2030 年的 12.006 Mt、2035 年的 12.214 Mt；国内矿山自给率由 13.8% 升至约 14.8%。

它代表需要由境外原生铜、粗铜、阳极铜、精炼铜及库存变化等满足的含铜量等价需求，不等于铜精矿单一海关品类。国内项目可以略微提高自给率，但需求基数更大，海外矿山、精矿贸易、冶炼运行和物流通道仍决定供应安全。

哪些变化会推翻基准情景

基准情景最容易被以下变量改变：

  • Tier 1 大型项目的爬坡、延期、停产或复产；
  • 智利、秘鲁、刚果（金）和赞比亚区域项目池的实际兑现；
  • 精矿供应、TC/RC、炼厂检修和有效利用率；
  • 电网、交通、风光储和数字基础设施的活动量与铜强度；
  • 废铜收集率、二次精炼产量、直接利用量和区域贸易；
  • 铝替代、线束减量化、产品设计变化和需求延后；
  • LME、COMEX、SHFE、中国保税区及商业库存；
  • 新项目资本开支、最终投资决定和真实融资成本。

如果大型项目兑现更快、二次铜增长更强，或建筑和交通铜强度下降，紧平衡窗口会后移，价格中枢也会降低。反之，矿山事故、项目延期、回收不足或电网和交通需求更强，会让缺口提前扩大。

这套模型最适合判断方向、窗口和价格敏感性，不适合预测某个月铜价，也不应以几十千吨的精度断言某一年一定短缺。季度跟踪近端精炼平衡和库存，半年更新项目、需求强度与废铜假设，比记住一个 2035 年点值更有用。

本次模型升级与历史版数据下载

本次调整把需求、矿山、精炼、二次铜和价格反馈连接成唯一主链，同时更新了近端数据、长期假设和指标定义。主要变化如下：

项目 历史版 当前版 升级内容
2025 全球矿山供给 23.000 Mt 23.201 Mt 更新 ICSG 2026 年 8 月月报口径
2025 精炼市场 盈余 0.180 Mt 盈余 0.456 Mt 一次精炼、二次精炼和需求重新桥接
供需转折 2031 年转缺口 2029—2031 年紧平衡窗口 加入精炼有效能力、项目兑现和统一需求链
2035 全球矿山供给 26.250 Mt 26.209 Mt 项目、区域池、结构性衰减和运营扰动统一
2035 精炼铜需求 35.222 Mt 35.309 Mt 七类用途迁入统一需求模型
2035 基准静态缺口 1.582 Mt 2.056 Mt 供给与需求都从同一主链输出
新项目激励价 P50 / P75 / P90 4.30 / 4.95 / 5.04 美元/磅 3.10 / 3.60 / 3.89 美元/磅 取消资本回报重复上调，明确为公开项目样本分位数
2035 基准市场价 16,412 美元/吨 14,114 美元/吨 拆分结构均衡价、滞后响应和周期溢价
2035 情景区间 8,685—22,534 美元/吨 8,151—25,747 美元/吨 三种情景统一使用同一反馈链
2035 中国原料指标 进口原料等价缺口 13.215 Mt 外部原生铜需求 12.214 Mt 重连中国需求、二次铜和国内矿山，并收窄指标含义

历史版附件保留用于复核差异，不再作为正文结论的数据来源：