春秋航空、中国东航、中国国航卖的是同一种周期品，利润分母却相差很大。2025 年春秋归母利润 23.17 亿元，东航和国航分别亏损 16.33 亿元和 17.70 亿元。同一个行业变量落在三张报表上，放大倍数完全不同：基础票款涨 1%，春秋的归母利润增加 6.1%，东航和国航则各自覆盖掉约一半的全年亏损。
以 2026 年 10 月 8 日参考价、10 月 9 日为估值基准日，基准情景下 2031 年末的普通股条件价值是：春秋 60.24 元，东航 A 股 1.18 元，国航 A 股 2.25 元。对应股息税后年化回报（XIRR，把持有期间的现金分红按实际支付日期折现后求出的内部收益率）分别为 10.9%、-17.6% 和 -16.4%。管理层评价上，春秋未发现否决项；东航、国航在普通股资本和关联交易定价上关键材料不足，列为待核实。情景回报达标不等于值得投资，本文也不构成任何买卖建议。
化肥和煤化工公司的利润来自不同环节。心连心化肥最重要的是尿素吨利润和新装置放量，云天化最重要的是磷肥售价减去硫、磷矿等成本后的价差，新洋丰则要看新型复合肥的吨毛利和新增磷矿能否形成实际供给。尿素、硫、煤、磷矿等七个变量只有通过这些业务进入利润，才值得深入测算。
以 2026 年 9 月 10 日为估值基准日，旧模型仍显示新洋丰 Base 情景到 2031 年末的税前年化回报约为 11.63%，略高于 11% 的要求回报率；云天化约为 6.42%。心连心的 Base 条件价值为 9.35 港元／股，但基准日入场价、股息、融资延续和归母现金可得性尚未核实。七家公司的管理层否决项审查均为“待核实”，因此估值只用于描述价格条件，不构成无条件排序。
用电需求增长可以带来发电企业的盈利增长，但增量能否落到每一股，需要看电源结构、投产进度、电价、融资成本和利润归属。本文按这些因素建立八家公司的2027—2031年情景：基准EPS年均增长约−0.50%—2.64%，Bull情景约−1.00%—5.28%，公司之间的增长来源和约束并不相同。
以2026年9月7日参考价计算，三情景中的所有证券，仅靠2031年退出价格均未达到11%的年化回报要求。这不等于实际含息回报均低于11%：未来可支付股息与项目净资本责任仍未完整验证，八家公司的治理评价也均为待核实。下面先解释增长如何计算，再说明增长为什么未必足以抵消买入价格。
电网建设给设备企业带来需求，但中标、确认收入、取得利润和收到现金分别发生在不同时间。国电南瑞的业务平台较广，四方股份的保护与自动化业务盈利基础较好，许继电气需要验证利润恢复，国电南自需要验证产品组合改善能否转化为上市股东的现金。
以2026年9月4日收盘价买入、持有至2031年末，本文基准情景的税前年化总回报依次约为10.31%、2.78%、−4.87%和3.77%，均未达到11%的要求回报率。四家公司的管理层长期资本配置与持股证据仍有缺口，本文均列为“待核实”，以下是条件估值比较。更关键的是，部分悲观情景出现资金缺口，完整下行价值暂时无法计算。
海缆与高压电缆的需求增长，要经过合同生效、制造交付、收入确认和现金回收，才能成为股东的收益。东方电缆、亨通光电、中天科技和汉缆股份的业务组合与资金约束差异很大，同一轮行业增长不会带来相同的利润和投资回报。
以2026年9月4日收盘价入场、持有至2036年末计算，在本文经营与市盈率假设下，只有东方电缆的 Bull 情景达到11%的含息年化回报要求。四家公司的管理层评价仍有关键事项待核实；这一计算结果不构成投资候选排序。下文逐步解释收入、利润、现金、未来股价和今日可接受价格之间的关系。
申洲国际、晶苑国际、儒鸿和聚阳都为服装品牌提供制造服务，赚钱方式却有明显差别：申洲依靠一体化制造，晶苑侧重多品类生产组织，儒鸿擅长功能面料应用与成衣开发，聚阳的优势更多体现为采购、交付和资本周转。比较它们，需要把订单、利润、扩产投入和可分配现金连起来，才能判断股价是否合适。
以2026年9月5日为估值基准、9月4日收盘价为价格起点，本文模型的Base情景持有至2036年末年化回报分别约为9.01%、6.13%、4.94%和3.59%，均未达到11%的要求回报。四家管理层评价仍有关键证据待核实，以下排序只是条件财务测算，不等于投资推荐。文章将逐步说明这些数字如何算出，以及哪些假设最容易改变结论。
招行的客户与收费业务、建行的经营效率，在八家银行中相对突出；工行偏稳定经营，农行的县域业务提供增长机会，交行、中行、邮储和平安各有不同的改善条件。但质量、增长和买入回报是三个问题：在11%要求回报和长期维持较低派息上限的模型下，八家银行的Base价值均低于2026年9月2日的A股价格。
本文把比较拆成两条可复算的线：先从原始指标推导八家银行的48项评分，再从收入、信用损失和资本约束推导普通股现金价值。评分包含代理指标和中性假设，治理均为待核实；全文的质量判断与条件估值不构成已完成治理筛选的投资名单。
合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团和协鑫科技都与硅有关，股东拿到的却是不同的利润来源：工业硅成本、有机硅加工价差、农化与磷资源回报，以及多晶硅现金成本。2026 年上半年，合盛的简单自由现金流为 21.79 亿元，兴发为 −22.84 亿元；协鑫归母亏损 20.81 亿元，且半年业绩公告没有提供经营现金流和现金资本开支。用同一个“硅价上涨”逻辑挑选公司，会跳过产品、成本、融资和币种上的差别。
以 2026 年 8 月 28 日收盘价、11% 的税前年化要求回报率计算，现有企业经营情景中，仅兴发的 Bull 在持有至 2031 年时达标，约为 12.6%；持有至 2036 年则降至 9.6%。这只能说明特定假设下的价格关系：五家公司同名情景的产品、价格和经营输入尚有差异，治理核查也均保留“待核实”，本文不据此给出买入推荐或投资排名。
2026 年三大用途折算的全球工业硅需求约 471 万吨，加入 2% 的其他用途后，Base 总需求为 480.8 万吨；供应研究给出的合理原生供应为 480.2 万吨，两者只差 0.65 万吨。四套独立材料在统一到“工业硅直接耗用、生产地归属、全球贸易抵消”的口径后，2026 年可以闭合。
这组数据暂不支持持续短缺。Base 情景中，2030 年终端毛需求约 515.6 万吨，价格反馈后的供应约 512.2 万吨，余量由库存补充，模型价格约 8,700 元/吨。到 2036 年，Base 价格约 9,100 元/吨；只有高需求、低可动用库存和供给兑现偏慢同时发生的 Bull 情景，2036 年价格才升至约 1.19 万元/吨。
三家公司经营的是不同生意：中国铀业兼有自产矿、外购销售和其他资源业务；中广核矿业的利润主要来自持股 49% 的哈萨克斯坦矿山，而合并收入主要来自贸易；中核国际依靠自营交易与净佣金服务，目前没有在产铀矿。中国铀业还间接持有中核国际 66.72%，同时买入两者会形成部分重叠敞口。
按 2026 年中报及已披露合同修订后，Base 情景下三家公司 2030 年末每股价值分别为 16.08 元、0.92 港元、5.00 港元。中核国际高于 9 月 2 日收盘价，但持有四年多的回报仍未达到本文 11% 年化比较门槛；其 Bull 和 Super Bull 达标，依赖采购价差、业务规模、续约和回款同时改善。三家公司治理核查仍有未完成事项，模型结果不构成正面投资推荐。旧文、旧图与旧模型已归档，下载链接保留。