# 中报重建前一致性审计（首轮）

日期：2026-09-02。对象：重建前 27 表整合工作簿和配套文章。本文件只说明已核实的模型内部问题，不评价财报真实性，也不是新版估值结论。

## 已确认问题

金额均为百万元；中国铀业使用人民币，中核国际、中广核矿业使用港元。以下旧表与更新表不应简单强求相等；问题在于旧业务明细仍被用于解释新汇总结果，却没有对应的新业务预测或差异解释。

| 编号 | 对象 | 证据位置与数值 | 影响和建议 |
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| A01 | 中国铀业，2026 Base 收入 | `业务预测!F64:F67` 合计 21,735.723；`更新后预测!D10` 为 21,166.000；相差 569.723 | 旧明细无法支持新合并预测。重建自产、外购、贸易和其他业务后再求和，不任取一侧作为新版。 |
| A02 | 中核国际，2026 Base 收入 | `业务预测!F214:F216` 合计 2,434.529；`更新后预测!D50` 为 1,500.000；相差 934.529 | 新收入需要由自营交易额与净额确认的佣金分别计算，不能用旧吨位和价差说明。 |
| A03 | 中国铀业，旧版 Base 净利润比较值 | 旧表 `四情景预测_补充!G25`（2026）为 1,884.820，更新表 `N10` 却记为 1,819.470；旧表 `G29`（2030）为 2,481.794，更新表 `N14` 却记为 2,500.569 | 更新幅度比较失真。按公司、情景、年份直接引用归档数据，禁止手工重录旧值。 |
| A04 | 中核国际，旧版 Base 净利润比较值 | 旧表 `四情景预测_补充!G45`（2026）为 143.143，更新表 `N50` 却记为 119.200；旧表 `G49`（2030）为 239.211，更新表 `N54` 却记为 272.000 | `更新记录!D7` 的“2030 净利 272”也不符。尚不能使用该表评价此次更新带来的下修幅度。 |
| A05 | 中国铀业，SOTP 计算可追溯性 | `更新后预测!M14` 仅为 `=L14`；`L14` 是手工输入的 21.60，收入 `D14` 与利润 `F14` 也为输入值 | 有公式不等于已按分部重估。需要由分部经营、估值参数、净债务、少数股东权益和股本计算每股价值。 |
| A06 | 中广核矿业，标准情景估值更新 | `更新后预测!M34` 为 `=L34*K34*(0.6+0.4*F34/N34)`；`K34=0.9`，`L34` 为旧每股估值 | 这是旧结果的比例调整，无法替代矿山产销、成本、寿命和现金流的重新折现。新 NAV 应从底层矿山重新计算。 |
| A07 | 检查覆盖范围 | `更新检查!A5:G14` 包含行数、预设目标值、股价和正值检查；未核验分部合计、利润推导或旧值映射 | 10 个 OK 不能证明业务模型通过。新版须增加收入求和、利润勾稽、EPS、现金流、净现金、估值与图表一致性检查；检查通过数不能以“结论仍有 3 个通过情景”为预设目标。 |

## 暂停的结论范围

暂停沿用旧版三家公司的合理价、年化回报、11% 门槛通过情况，以及由此得出的投资排序。上述问题并不证明这些结果必然方向相反，只说明现有计算不能充分支持它们。历史事实和业务结构需另行对照正式中报核验，不能因模型失效而整体否定，也不能因原表保留而默认可靠。

归档中的“未发现管理层否决项”也不等于已完成治理尽调。新版应逐家公司检查证据，证据不足时写“待核实”，不由估值高低推定治理好坏。

## 拟议重建顺序

1. **归档**：冻结旧文、图表配置与工作簿，保存 SHA-256，保留原 URL 和输入附件链接。已完成。
2. **历史事实表**：逐项定位三家公司正式 2026 中报的页码、单位、2025 同期比较数及重述；区分合并净利润与归母净利润、100%矿山与权益份额。尚未完成。
3. **2026 全年**：以 H1 实际 + H2 情景构建，明确交付季节性、库存结转和成本变化；不把半年机械乘二。尚未完成。
4. **2027—2030 分业务模型**：统一铀价和汇率输入；分别估计自产量与成本、外购销售、权益矿与包销贸易、自营贸易与净佣金。每个假设标记事实依据、估计方法、情景数值和证伪条件。尚未完成。
5. **逐年估值**：保留 Bear、Base、Bull、Super Bull 四情景；从利润与现金流计算各年末价值，独立处理股息、股本、净现金和项目期权，不预设公司排序或回报门槛通过情况。尚未完成。
6. **正文、图表与附件**：均从同一套经审计的计算表输出；历史一条线，未来四情景分叉。股价历史用注明日期的未复权实际收盘价，未来用各年末模型每股权益价值；股息单列进入总回报，不混入股价。尚未完成。
7. **观点变化与验证**：末章分清财报新事实、假设调整和旧版错误修正各自的影响；检查公式、跨表、图文数字、桌面/窄屏和临时构建。尚未完成。

## 需要确认的处理原则

建议停止沿用旧版估值和排序，将其仅作为历史快照；根据正式中报重建模型，仍保留四情景及 11% 回报比较，但不要求重建后的结论维持原有排序。正式新版完成前，原网址标明修订状态，不把归档内容呈现为有效新版。